跑 三 观 点
今年4月21日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（全国股转公司）与香港交易及结算所有限公司（香港交易所）在北京签署了合作谅解备忘录，“新三板 h股”政策正式落地。这意味着新三板在提升挂牌企业估值和市场流动性方面，又迈出了重要的一步。
一直以来，新三板作为中小微企业解决融资问题的资本市场重要途径，在我国多层次资本市场体系中发挥着重要的作用。
但随着市场的结构性转变，一方面新三板的估值和流动性面临着新的挑战；而另一方面，新经济企业的成长和国家对创新创业企业的扶持，也为新三板带来了新的机遇。新三板的未来将何去何从？
6月12日，第十届海峡论坛•海峡金融论坛“多层次资本市场”专业论坛精彩上演。本次论坛是福建区域首次齐聚深交所、港交所、全国股转公司等权威机构的多层次资本市场论坛。
在本次论坛上，全国股转公司市场发展部总监黄磊就新三板目前的发展情况和未来的改革方向做了详细的解读。以下小编为大家整理了黄磊的演讲精华，供大家学习参考。
《探索中前行·新阶段新三板的改革发展》
黄磊 全国股转公司市场发展部总监
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新三板的制度特色
大家都知道新三板设立之初主要是有两个定位：一个是缓解中小微企业融资难的问题。这不是只有中国才有的情况，而是世界性的难题。
早在20世纪初的时候，英国政府提出了这么一个概念，中小微企业由于长期金融资源短缺，形成巨大的资源配置的缺口，这个问题被称为“麦克米伦缺口”。
20世纪以来，西方中小企业融资环境虽有明显改善，但麦克米伦缺口依然存在，银行贷款成本普遍比大企业高3-6个百分点。
在这种背景下，中国2013年成立新三板，试图用我们的一些创新，结合中国的特点，来缓解中小微企业的融资难题。截至目前，新三板已经累计融资4千多亿，有将近6千家企业获得融资，去年的融资额达到1300亿，应该说效果还是非常显著的。
为什么中小微企业存在融资难的问题，主要有四个方面的原因：
第一，是会计信息不规范、不连续、不透明；
第二，是公司治理不规范；
第三，是经营不稳定，这三个特征是由于企业自身的原因导致外部投资人不敢进入，制约投资人的意愿。
第四，是公司股票的定价和流动性的问题，这是一个外部原因，投资之后能不能实现退出。
新三板的制度跟传统的交易所的机制还是不太一样的。第一，新三板有包容的市场准入机制。交易所是以公开发行为前提的，而中小微企业实际上是以股份存量交易为前提的。
第二，是市场化的按需持续融资机制和多元化的交易制度。遵循公司自治和买者自负原则，将融资额度、价格、时点的主导权交还给市场。恰恰由于这种特色，至少在目前的不以公开发行为前提的存量股份下，交易和流动性肯定不如传统交易所的方式。
第三，是以主办券商为依托的市场遴选机制。通过主办券商持续督导等方式，探索出有效进行风险管理的自律监管和市场服务模式。
第四，是实行差异化的市场管理体系。这个是为了降低市场投资人信息收集的成本。
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新三板的发展现状
新三板的出现有效拓展了资本市场的覆盖面。目前，新三板市场已经实现了境内31个省、市、自治区，超90%的地级行政区的全覆盖，涉及全部89个大类行业。
▲ 2013-2017年新三板市场规模情况
一直以来，新三板坚持服务创新创业成长型中小微企业的初心不变。应该说我们现在94%还是中小微企业，很好的坚持了我们的定位。其中现代服务业企业超过4000家，先进制造业企业有五千多家。
企业进入新三板以后，公司治理的规范性也在加强。实际上是通过规范公司治理，来降低外部投资人进入公司或者投资公司参与发行投资的过渡，这是一个很重要的逻辑。
2017年有4333家公司建立了新的公司治理制度，占比40.25%，这对中小微企业是很难得的事情。规范的公司治理也帮助挂牌公司的经营稳健性进一步提升。2017年新三板挂牌公司共实现营收1.98万亿元，净利润1154.84亿元，分别同比增长21.21%和14.69%。
此外，新三板还提高了挂牌公司金融获取能力，延伸投融资链条。对企业来说，一方面稳定了杠杆率，降低了成本；另一方面实现了企业规模升级，从小型企业变为中型企业，从中型企业变为大型企业。
五年来，累计有5939家挂牌公司完成近万次股票发行，融资4421.40亿元，1000多家尚未盈利的公司也成功实现股权融资。
截至2018年5月底，福建地区挂牌公司396家，在所有省市中排名第7位，高于gdp排名。其中，创新层公司41家，创新层企业占比10.35%，高于市场平均2个百分点。其中厦门市挂牌公司168家，省内占比42.4%；创新层企业16家，省内占比39%。
福建地区的挂牌企业新经济企业占比较多。福建省尤其是厦门市挂牌公司行业分布中，信息软件及技术服务业占比25%，高于市场平均6个百分点。另外，福建地区挂牌企业的市场认可度是比较高的，超过五成发生过融资，并购重组较为活跃。
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新三板的改革方向
在资本市场服务实体经济和创新能力更受重视的大背景下，新三板具备服务企业创新发展的良好基础，企业研发强度非常高，高出全社会研发强度一倍以上，产研结合也非常强。所以我们在服务国家创新发展时起到很好的互补的作用。
▲ 24家获得2017年国家科学技术进步奖的挂牌公司控股分类
关于行业分布的情况，获奖挂牌公司行业分布主要是在医药研发、装备制造、高性能材料、软件信息业服务。而获奖上市公司主要是在航空航天、石油石化等行业，所以新三板实际上和上市公司共同形成了一个互补。
目前新三板的新经济企业有近5千家，涉及高端制造、生物医药、科技服务等新产业以及新文化、新零售等新业态。所以我们说新三板服务创新经济的基础非常扎实。
此外，新三板市场自身也在发生新的变化。经过五年多的发展，一方面挂牌公司规模翻番；另一方面，市场结构分化愈加明显。
这些是从需求端的角度来看。从供给端的角度，一直以来新三板改革的步伐从未停歇，不断在进行制度优化。但市场辨识度还需进一步提高，服务创新型、创业型、成长型中小微企业的具体政策仍有细化和优化的空间。
下一步新三板的改革方向，主要有三个方面：
第一，是宏观大局上找准定位，真正符合国家服务创新创业企业的定位；
第二，是持续增强市场的特色和吸引力，把分层作为深化改革工作的主要抓手，紧密跟踪市场需求情况，持续改善市场在发行融资、交易等方面的微观质量和服务；
第三，依法、全面、从严监管，激发市场活力，保护投资者的合法权益。
跟大家分享一下改革制度取得成效。首先是分层管理办法的修订。最新的分层结果在5月出来了，应该说现在分出的创新层企业，无论是复合增长率，还是融资情况都实现了比较好的发展。
其次是交易制度的成效。第一，市场价格发展机制持续完善，执行质量有所提升，定价功能也得到初步的改善。第二，市场交易秩序显著规范；第三，做市转让制度优势得以发挥。应该说目前交易制度改革只是第一步，初步解决了一个定价的公允性的问题。下一步还需要基于分层，解决流通性的问题，
新三板后续改革推进的着力点：第一是夯实新三板的法制基础；第二打通多层次资本市场的连通路径，包括和区域四板、厦门两岸股权交易中心的联合路径等；第三是试点推出差异化表决权的安排；第四改革和优化发行制度；第五提升中介机构组织交易的能力。
第六是发展多元化投资者队伍；第七是积极营造有利的外部政策环境，比如股票转让个人所得税、国有股权交易、外资管理、“三类股东”等问题。
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